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美国经济有望在2026年连续第四年高于趋势增长率。 摄影/江玮
作为全球经济增长主要引擎的亚洲在2026年将持续当前的势头
文|《财经》记者江玮
编辑|苏琦
人工智能（AI）驱动的投资热潮加上更有支持力度的货币与财政政策将在2026年推动全球经济强劲增长，野村在近日发布的2026年全球经济展望报告中指出。
野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）表示，这份报告被命名为《迈向增长》，因为他们对明年全球经济的前景感到乐观。面对关税、政策不确定性和政治分化，全球经济在2025年展现出了韧性，增长超出预期，这样的势头还将在2026年延续。报告预计，尽管与贸易相关的干扰可能持续，2026年全球经济将显示出稳定和增长加速的迹象，但各地区的增长呈现不均衡格局。
报告预计，美国经济将在发达市场中保持增长领先地位，实现2.4%的GDP（国内生产总值）增速。欧元区经济可能在2026年下半年加速增长，预计增速为1.3%，尤其德国1万亿欧元的财政扩张计划将从下半年开始提供实质性支持。
亚洲则将继续保持强劲的经济势头。野村预计，中国GDP增速预计将在2026年上半年降至同比4.1%，然后在政策刺激和较低基数效应支撑下，在下半年反弹至4.5%。日本经济继续复苏，韩国、新加坡、马来西亚和印度的GDP增长将超过市场普遍预期。
全球经济的K型趋势
苏博文对《财经》表示，尽管美国总统特朗普在2025年4月宣布了一系列重大关税决定，但最终全球经济展现出了韧性。他分析说，原因之一在于，美国最终落实的关税低于特朗普所宣布的数字，还有很多产品被排除在关税范围之外。其次，为避免被征收高额关税而采取的贸易转移，在某种程度上缓解了关税压力。第三，公司面对关税反应灵敏，比如在关税上调之前，美国公司进行了大量进口；通过降低利润率吸收关税成本，而不是将其转嫁出去。
但关税的影响可能在2026年更加明显。苏博文表示，如果随着时间的推移，关税仍保持在目前水平，也许企业将会把更多的关税成本转嫁给消费者。“这是我们认为美国通胀在未来几个季度将保持在3%左右的原因之一。”
对于全球经济的走向，苏博文指出，由于经济收入和财富的不均衡进一步加剧，全球经济呈现“K型经济”的特征，人工智能将加速这一进程。“与人工智能相关的股市表现对投资于股市的富裕家庭产生积极财富效应，而贫穷家庭则被抛在后面。人工智能还可能导致就业混乱，尤其是年轻人，他们会发现很难找到工作。”
面对“K型经济”中的收入不平等，苏博文表示，各国政府想要控制预算将会变得更难，它们需要进行更多的财政扩张，否则可能被更具民粹主义倾向的政府所取代。与此同时，由于在国防、应对老龄化社会和由气候变化导致的灾难救济方面的公共支出普遍增加，这更加剧了各国控制预算赤字的难度。
野村的展望报告指出，财政约束将成为2026年的一个重要主题，政府若未能控制预算赤字，可能导致市场对通胀和金融抑制的担忧。
美国经济的风险
美国商务部近日公布的数据显示，2025年三季度美国GDP环比按年率计算增长4.3%，创下两年来季度环比最快增速。美国经济曾在今年一季度萎缩0.6%，但此后局面得以扭转，二季度环比增长3.8%。
野村预计，美国经济有望在2026年连续第四年高于趋势增长率。野村发达市场首席经济学家大卫·赛夫指出，原因之一是整体通货膨胀率将下降，即使关税继续存在。此外，2025年7月通过的大而美法案将对美国经济产生积极的刺激效果。
“最重要的是，我们预计对人工智能基础设施的投资将持续强劲，这将使美国经济每年增长1%-1.5%。”赛夫说。
当前美国的人工智能投资热潮方兴未艾。美国科技巨头大规模投资于算力和基础设施，资本支出屡创新的纪录。美国五大科技公司微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的财报显示，它们在2025年的资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年资本支出将高于4700亿美元。
赛夫表示，目前人工智能对美国经济的拉动主要来自对数据中心等基础设施的投资，而人工智能在提高生产力方面还处于早期收获阶段；由于对于人工智能的投资回报不太可能很快显现，美国经济存在人工智能热潮消退的风险，但目前看来，投资者仍然有足够的热情和意愿将资本分配到这一领域，2026年对人工智能的强劲投资还将继续。
对于美国的通货膨胀，赛夫预计，如果关税保持不变，美国在2026年的通胀将保持相对黏性，多数时间里将更接近3%而非2%，直到2026年四季度才开始大幅下降。
苏博文则提醒，美国仍面临通胀风险，因为美国经济持续增长，将以更宽松的财政和货币政策进入新的一年，再加上AI热潮。他指出，除了消费价格的通货膨胀，还有资产和大宗商品的通货膨胀。这是因为人工智能的繁荣可能会导致资产价格进一步强劲上涨；如果美联储失去独立性，投资者可能转向美元的替代品，大宗商品因此受到追捧。
美联储独立性受到考验将是美国经济在2026年面临的风险之一。赛夫指出，特朗普认同统一行政权，这意味着他想要行使更大权力，即使是对那些过去被视为独立或准独立的机构，这将会推动特朗普任命一位与他立场一致的美联储主席，使他对美联储政策拥有更多发言权。
据报道，特朗普可能在明年1月任命新的美联储主席。他曾表示新的美联储主席将支持大幅降低利率，以刺激经济并降低美国国债的融资成本。目前热门的人选包括美联储前理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储理事克里斯托弗·沃勒。
现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束。尽管鲍威尔是由特朗普在第一个总统任期提名，但因为鲍威尔并未像特朗普希望的那样积极降息而常被特朗普批评。
在美联储明年的八次议息会议中，鲍威尔还将主持三次。“我们认为鲍威尔领导下的美联储已经完成降息，因此预计明年前三次会议不会再降息。”赛夫说。但由于特朗普总统可能会任命一位鸽派的美联储主席，因此野村预计，美联储将在明年6月和9月再降息两次，共降息50个基点。
2025年对于美元是惊涛骇浪的一年。上半年，美元指数跌幅高达10.8%，创下自1973年布雷顿森林体系瓦解以来的同期最大跌幅。尽管此后小幅反弹，但难改整体颓势。
赛夫对《财经》表示，预计美元明年将还会轻微贬值，但与2025年的情况相比微不足道。“如果美联储最终比我们预期的更加温和，那么在两个方向上都存在风险。一方面，美元可能表现出很大疲软，但如果美国经济增长的速度比我们预期的要快，这又会导致美元走强。”他说。
赛夫指出，大部分央行的降息动作已在今年结束，发达市场中明年还将继续降息的是美国和英国。如果美联储明年降息超过两次，将对美元产生实质性的影响。“截至目前，美联储的降息基本上与其他发达国家的央行保持一致，但明年将出现不一致的步调，在美国和其他国家之间创造实际利差，从而对美元产生更大影响。”赛夫说。
人工智能对亚洲经济的分化
作为全球经济增长主要引擎的亚洲在2026年将持续当前的势头。野村预计，亚洲地区在2026年将实现3.6%的经济增长。
野村亚洲（除日本外）及印度首席经济学家索纳尔·瓦尔玛表示，亚洲经济的积极驱动因素包括美国主导的AI投资需求将对亚洲产生积极的溢出效应，科技出口国家因此表现强劲，比如韩国、马来西亚和新加坡。她同时表示，亚洲经济最大的下行风险是人工智能泡沫破灭，因为如今亚洲的许多增长都直接或间接地受到人工智能需求走强的影响。
对于美国关税的影响，瓦尔玛表示，尽管美国对亚洲的贸易伙伴加征了不同程度的关税，但对亚洲出口的影响主要集中在非技术产品。来自人工智能方面的需求，加上半导体和电子产品不在加征关税范围之内，这些行业的出口支撑了亚洲的整体出口表现。非高科技领域的出口则因关税影响放缓，特别是受到更高关税打击的行业，如钢铁、铝等。
“对于大多数国家的问题是，在一个关税成为新常态的世界，如何确保出口的韧性。”瓦尔玛表示。在过去一年，各国试图谈判新的双边贸易协定，找到新的出口市场，实现出口产品多样化。
“关税最终将改变贸易和投资流动的方向。”瓦尔玛说。她表示，供应链的转移将继续在东南亚和印度创造机会。在东南亚国家中，马来西亚将成为供应链转移的主要受益者。人工智能热潮对韩国是一个巨大的利好，对其他一些参与人工智能处理、芯片处理和供应链的国家来说亦是如此，马来西亚的经济增长就受益于数据中心建设
苏博文指出，传统的模式是亚洲国家向美国和欧洲出口，将出口所得的收入购买美国国债再循环到美国，但亚洲内部有着巨大的机会，尤其可以利用东北亚之间的比较优势。他分析说，中国、日本和韩国所在的北亚地区储蓄过剩，面临人口老龄化，对基础设施进行了大量投资；而东南亚和印度的情况正好相反，投资不足，基础设施建设空间很大，人口年轻，通常没有足够的储蓄。“我认为应该有更多的投资从北亚流向东南亚和印度，以及更多的贸易一体化，亚洲可以从中获益良多。”
高关税之下的印度经济
印度是2025年被特朗普加征关税最高的国家之一，面临的税率高达50%。在与美国展开贸易谈判的同时，印度也在努力实现出口市场的多样化，中东和欧洲国家正在成为印度的重要出口目的地。为了寻找新的市场，印度正在大力推动谈判新的自由贸易协定，谈判对象包括欧盟、加拿大、智利、秘鲁等。
印度是2025年被特朗普加征关税最高的国家之一。 摄影/江玮
瓦尔玛表示，美国关税对印度劳动密集型的产品出口产生了影响，比如纺织品，印度在这一领域面临来自东南亚和南亚的激烈竞争，尤其是越南和孟加拉国。“但归根结底，印度是一个内需驱动型经济体。美国关税对印度的总体影响实际上比我们以及市场和政策制定者预期的要小。”她说。
原因在于印度出口市场多元化的实现比预期的要快；印度政府在今年推动了自1991年以来的最大规模劳动市场改革，这曾是一个长期悬而未决的任务，被视为制约印度制造业和投资环境的重要因素之一；印度政府还在9月大幅下调数百种商品和服务的税率，进一步提振国内消费；在货币政策方面，印度储备银行专注于改革和货币财政宽松政策的多元化组合支撑了国内需求。尽管印度面临美国的高关税，但野村预期印度在2025年的GDP增长将接近7.7%，2026年也将保持7%的强劲增长。
印度曾是最早与美国展开贸易谈判的国家之一，但当大部分主要经济体都与美国达成了贸易协议，印度不仅面临25%的基础关税，还有因进口俄罗斯石油而被额外征收的25%惩罚性关税。
瓦尔玛对《财经》表示，印度和美国之所以难以达成协议的主要原因在于农业上的分歧和地缘政治。农业方面，美国希望印度进口更多的转基因作物和更多乳制品，但印度的农业人口占比超过50%，农业游说团体反对开放农业，所以这将是一场“艰难的谈判”，需要印度和美国互相做出让步。
地缘政治方面，印度面临的25%额外关税是针对印度从俄罗斯进口石油的行为。瓦尔玛表示，随着美国对两家俄罗斯公司施加制裁，印度从俄罗斯的石油进口从11月开始下降。“由于印度从俄罗斯进口的石油将减少，我们认为，至少对印度25%的惩罚性关税应该取消。”瓦尔玛说。野村预计，印度最终将与美国达成贸易协定，从而使关税下降至接近20%，接近东南亚国家的平均水平。
人工智能的关键问题
过去一年，与人工智能相关的公司股价大幅上涨，尤其是以英伟达、亚马逊、微软、谷歌等公司为代表的“美股七雄”，英伟达更是在今年成为第一家市值先后突破4万亿和5万亿美元的上市公司。
英伟达在2025年成为第一家市值先后突破4万亿和5万亿美元的上市公司。 摄影/江玮
但市场对人工智能泡沫的担忧也在升温。苏博文表示，目前并不清楚人工智能是否将会泡沫破灭，未来的关键问题在于，对人工智能的投资是否可以获得可观的回报，比如人工智能在世界各地被采纳为通用技术，企业纳入人工智能来重新设计生产、评估组织结构，从而提高生产力。“我们的观点是，人工智能投资热潮将在今年继续。可能会有赢家和输家，这是新技术创造性破坏的一部分，但先发优势可以发挥重要作用。”
从经济学家的角度，苏博文认为人工智能在长远将是一件非常积极的事情，但他担心人工智能产生的副作用，最大的问题之一在于劳动力市场的混乱，一些工作可能变得过时，但也会创造出新的工作机会。在这一过程中，需要政府和政策制定者清楚地认识到问题所在，帮助工人再培训，使劳动力市场更加灵活，以避免产生严重的社会问题。
在苏博文看来，目前的情况与20世纪80年代和90年代贸易自由化相似，经济学家在谈论自由贸易的好处，它如何能够获得比较优势，专业化如何可以提高生产力和生产效率，降低产品成本，但却犯下一个错误：没有充分考虑到被自由贸易落下的情况，那些因制造业外包而失去工作的人。最终这导致了对自由贸易的强烈反弹。“不让人工智能重蹈覆辙是很重要的，不要让一项伟大的技术引发社会对它的反对，并最终导致逆转。政策制定者处理好人工智能将带来的社会后果将是非常重要的。”
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